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中期国际:证券:拨云见日 静待花开

发布时间:2019-01-10 19:33:32      来源:小米用户

2019影响A股的就是两条主线:悲观的经济现实和美好的政策愿景。在这样的主线主导下,我们认为政策和现实的博弈不会短时间内见分晓,但是市场情绪往往会在某一阶段受其中一方的影响,而使得股市走出或反弹或调整的走势。从时间节点来看,明年上半年两会召开,多数政策或在其后陆续推出,因此,明年年中或有反弹机会。

一、现实的无奈:2019年企业利润压力凸显

(一)微观企业净利润总览

从2018年三季报的净利润增速看,全部上市公司增速下滑至10.5%,预计全年净利润增速为9.5%;提出金融及石化的三季报净利润增速为13.04%,预计全年的增速在10.5%。

从我们对几个重点行业的分析来看,金融、消费、强周期的钢铁等行业或都可能在2019面临业绩拐点,而互联网行业则会在2019年面临净利润增速延续下滑的局面,甚至不排除出现互联网泡沫破裂带来的行业方面的影响。微观企业利润的走低,会给市场带来更多悲观情绪,因此,微观经济层面和宏观经济层面的不振或使得市场存在反弹的上限。但是同样,在行业利润变化里,我们预计基建托底作用可能会带来部分机械行业的净利润走好,通信和芯片行业则可能存在资金和政策双推动,而走出行业向好的局面。

(二)2019年宏观经济下行压力较大,需求端压力是企业净利润下滑主因

宏观经济面:三大马车的降速。其中固定投资增速地位运行,但2019年二季度或有反弹;出口形势不明朗,甚至有更严峻下滑;消费则被居民杠杆捆绑,下滑趋势很难出现拐点,但是关注减费降税等政策下对趋势延缓的作用。

图1:上市公司净利润增速整体出现的业绩下滑

资料来源:Wind,中期研究院

图2:2018年9月-10月出口额当11月迅速回落

资料来源:Wind,中期研究院

图3:分区域出口同比增速看2018年东南亚出口量猛增

资料来源:Wind,中期研究院

图4:国内居民杠杆率逐年递增

资料来源:Wind,中期研究院

图5:美国居民杠杆率和消费增速UU快三规律对比

资料来源:Wind,中期研究院

UU快三代理 图6:国内居民储蓄率逐年递减

资料来源:Wind,中期研究院

(三)盈利驱动因素分析下的行业净利润表现

大宏观经济走弱的背景下,我们可以看到上市公司净利润走低是必然趋势。由于2018年上半年高基数的原因,预计2019年的净利润下滑之势至少会为维持到半年报,全A净利润增速或将降至10%以下,而净利润的拐点乐观情况下,可能会出现在四季度。悲观情况下,部分行业可能会维持全年的利润增速下滑的困境。分指数和行业来看,会发现2019年尤其上半年,上证50为代表的金融、地产和石化等或出现比较大的利润增长压力,其中银行或迎来业绩拐点;沪深300的分化比较严重,特别是消费以及家电制造等业绩拐点已经出现在2018年三季度,因此,2019年上半年大概率在高基数和宏观经济影响下保持下行,但是中游制造中的基建、通信相关行业或迎来景气度上升;而中小创中的通信板块、芯片制造等或受到政策和资金涌入的推高,而景气度提升,但是互联网、传媒等相关行业或仍旧面临压力。

通信、UU快三网站芯片制造等好于互联网、游戏等行业。软件行业的景气度已过,硬件行业的景气度或提升。2018年开始以通信、硬件、其他电子元器件的固投开始回升,而同期软件和信息技术服务的固投增速持续下滑,2018年的投资增速更呈现加速下滑。我们认为资金的聚集和政策的引导会有利于通信,特别是5G以及芯片等高科技制造产业,或许净利润的增速不会马上体现,但是行业的景气度和关注度会明显提升。此外,新能源汽车相关产业链也将维持高景气度,但是净利润的高速增长可能比较难维持,一是高基数的原因;二是对于电池制造和整车制造来说,补贴退坡对于净利润的影响比较大,但是我们看好充电桩相关产业链的盈利能力。

图7:硬件制造固投累计同比2018年开始触底回升

资料来源:Wind,中期研究院

图8:软件和信息技术服务固投增速持续下滑

资料来源:Wind,中期研究院

(四)关注盈利驱动之“减税降费”和融资成本的降低对企业净利润的影响

2018年中央经济工作会议中再次提到“实施更大规模的减税降费”,我们认为这是改变对企业净利润预期的重要政策方向之一。关于减税规模:财政部长刘昆在11月12日表示2018年减税降费规模预计将超1.3万亿,并“研究实施更大规模的减税和更为明显的降费,更好促进实体经济健康发展”,因此保守估计2019年减税降费1.3-1.5万亿。关于降费规模:如果社保养老的费率下调3个点左右,从市场的普遍测算来看,预计对A股整体净利润的增厚幅度约260亿元,同样军工、通信和计算机的收益会显著。

二、估值的优势:反弹的动能之一

从估值角度看,目前两市均处于低位,这将成为市场未来存在估值修复或阶段性反弹的动能之一。截止到2018年12月22日,A股整体动态市盈率13.14倍,上证指数在11.35倍,从相对估值的纵向比较看,两者都位于2014年11月的水平,算相对的低点。从绝对估值看,目前A股一些优良标的股息率已经初具吸UU快三计划引力如果我们将指数整体股息率和完全无风险收益率对比;股息率排名较前的和银行理财等有风险收益率对比,可以看出,无论是指数还是个股均具有收益率比较优势。

图9:沪深两市平均市盈率(TTM)和上证A股市盈率(TTM)

资料来源:Wind,中期研究院

图10:上证指数动态市盈率一直位于120均线之下

资料来源:Wind,中期研究院

图11:上证指数与移动均值±一倍标准差

资料来源:Wind,中期研究院

图12:沪指历次底部相对估值情况

资料来源:Wind,中期研究院

图13:股息率表现

资料来源:Wind,中期研究院

图14:和完全无风险收益率相对具有明显优势

资料来源:Wind,中期研究院

图15:和有风险的理财收益率相对也具有明显优势

资料来源:Wind,中期研究院

三、资金面的扰动

资金层面关注两点:一是外资流入对市场的利好影响。二是,科创板的推出或在短期内给主板,特别是中小创的二级市场带来资金流出的压力。粗略的统计,2018年全年外资合计流入规模约在3000亿元以上,而2019年随着更大规模的资本市场开放,我们预计整体流入规模会在4000-5000亿元左右。

图16:2018年北向资金累计流入

资料来源:Wind,中期研究院

图17:QFII和RQFII(左轴)的2018年额度变化

资料来源:Wind,中期研究院

四、期指市场的变化

1、2018年期指特征:期指市场2018年整体弱势,基差贴水幅度上半年一直处于较大水平。但是进入四季度贴水的回升比较快,特别是IH的回升较快。因此,价差方面,今年整体呈现较为明显的IH强IC弱的特征。

图18:IF基差

资料来源:Wind,中期研究院

图19:IC基差

资料来源:Wind,中期研究院

图20:IH基差

资料来源:Wind,中期研究院

图21:IC-IH价差

资料来源:Wind,中期研究院

图22:IF-IH价差

资料来源:Wind,中期研究院

2、期指松绑后对市场的影响偏强。

成交量的快速增长。我们从基差的角度看,另外,期指放松之后,或给市场带来基差贴水收窄、波动率增强的特点。从策略方面看,或策略方面如下的影响:1)依靠买入远月贴水策略的盈利幅度将大幅缩小。2)近远月的价差套利策略或会出现变化,特别是价差区间可能会出现变化,需要等待价差区间稳定后再介入相对安全。3)由于基差水平的大幅提升,之前的对冲策略会再次出现可交易价值。特别有利于公私募基金在对冲策略上的可选择余地增加,对冲成本会明显下降。4)我们认为从长期来看,股指的松绑也有利于股指波动率的增UU快三软件哪个好加,对冲策略的应用会更加重要。5)期指常态化之后,有利于增加更多更丰富的套利策略。

图23:期指交易放松成交量的变化

资料来源:Wind,中期研究院

表1:历次调整后基差的统计结果

资料来源:Wind,中期研究院

图24:历次股指松绑后的市场表现

资料来源:Wind,中期研究院

五、2019年期权市场展望

(一)2018年50ETF期权交易数据回顾

表2:50ETF期权交易数据(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

表3:50ETF期权行权交易数据(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

2018年50ETF期权交易数据呈现前低后高的状况,年初1月份大涨行情使得认购期权的成交量及行权数量都出现了明显的增长。但随着行情的回落,认沽期权的持仓量和交易量也在大幅的增长,直至6月份创出新高。现货行情的高关联性是原因之一,但同时机构客户的增加,人们对于期权的认知程度逐渐增加,套保客户也逐渐加大了期权的头寸,以及结构化的产品也将期权作为配置的一部分。从国外的市场看,期权市场依旧是交易体量最大的市场,远超过期货市场。由于期权的套保效果好,且策略方面的灵活性和多样性,未来期权市场将是国内衍生品市场里的佼佼者。

(二)2019年50ETF期权市场展望

图25:50ETF6月认购平值期权隐含波动率(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

图26:50ETF历史波动率(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

图27:50ETF6月认购平值期权Delta(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

图28:50ETF6月认购平值期权Gamma(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

图29:50ETF6月认购平值期权Vega(数据截止2018年12月20日)

资料来源:Wind、中期研究院

六、2019年证券市场策略及期指期权策略

2019年市场整体走势预判:由于整体经济下滑带来企业净利润下滑,尤其上半年会凸显这样的压力,因此我们认为整体上半年行情会略艰难,或仍以2449作为筑底震荡的过程为主。但是受益于两会之后、减税降费、融资成本下降以及基建托底等政策组合的作用,我们认为市场在年中或下半年迎来较大幅度的反弹。我们对2019年的整体市场的判断为宽幅震荡,市场或面临较强的波动性。此外,还要关注中美关系的变化对出口贸易、乃至整体经济政策的影响。另外,从美股的表现看,外围的市场投资情绪或转差。不过,我们从来不担忧美股走弱对A股会造成负面影响。美国经济面尚未出现崩塌迹象,因此,没有全球性经济危机带来的系统性风险,我们认为美股的走弱,甚至会给A股创造更多外资流入的机会。

市场风格判断:2019年下半年或有中小创崛起的机会。主要是从纵向比较的估值看,无论指数还是个股都出现了跌破历史低点的情况。一旦出现无风险利率的走低或者减税降费等政策引发的对企业净利润走好的预期,这部分跌破历史低点的估值很容易出现估值修复的反弹行情。我们结合对风格的判断,我们认为明年震荡行情下,或IC的活跃度更大,也更为强势。反之,IH或结束18年的弱势行情中防御性本色。

区间预测:沪指的震荡区间或在(3100-2300),能否突破3100要看经济下滑之后政策能否带来企业利润实现好转。

2019年市场风格的判断

期指策略:宽幅震荡行情下,或创造阶段性的单边行情,不排除年中或下半年随着政策的落地,或带来较好得估值修复行情,建议重点关注IF和IC的单边机会。此外,建议在这种跷跷板的风格转换中,关注IC-IH的价差策略。推荐指数:三颗星

50ETF期权策略:2019年作为交易最为活跃的金融期权,其优势将会在未来的若干年呈现更大的优势,展望明年的行情将会更加火爆,交易者也越来越成熟和专业,金融期权是大有可为的。策略上:仍看好下半年经济见底后的单边行情,上半年以波动率策略为主,下半年以双限策略为宜。推荐指数:三颗星

中期国际

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