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国际期货:煤焦供需逻辑交错 预期差促波动

发布时间:2019-01-10 18:01:36      来源:百度用户

(一)行情回顾:价格前低后高

1、焦煤

2018年焦煤价格较为稳定,但总体维持在高位运行。以山西主焦煤为例,年初的价格1660元/吨,年中跌至1600元/吨,而后涨至1640元/吨。因长协比例增加,大型焦煤企业长协比例在80%,焦煤价格波动小,同时因供应持续偏紧,焦煤价格持续在高位运行。焦煤期货整体运行在[1100,1450],低位在4月供给压力有所增加之时,高点在10-12月煤矿产量难释放,此时供需缺口加大,12月因下游需求预期减弱加之黑色整体承压而大幅下跌。

2、焦炭

2018年焦炭价格先跌后涨,前4月呈震荡下行,累计跌幅超450元/吨。5月在江苏去焦化产能和限产保价叠加利好下,焦炭价格一路上涨350-450元/吨至7月初,7月中旬因库存累计,价格松动转而下跌,跌幅350元/吨,8月开始因下游需求超预期,库存快速消耗,焦炭价格持续上行至年内高位,11月中旬受下游影响,随钢材价格下跌,累计跌幅300-400元/吨,而后企稳至年底。焦炭期货整体运行在[1750,2680],低位在3月,因库存累计而预期价格弱势,高点在8月,主要因4、5月地方去产能和环保限产而阶段性供需错而产生的上涨预期,8月后预期兑现,加之宏观悲观预期而震荡下行。

图1:2018年进口澳洲焦煤价格 单位:元/吨

资料来源:Wind、中期研究院

图2:2018年焦煤主力合约期货价格 单位:元/吨

资料来源:Wind、中期研究院

图3:2018年天津港准一级焦价格 单位:元/吨

资料来源:Wind、中期研究院

图4:2018年焦炭主力合约期货价格 单位:元/吨

资料来源:Wind、中期研究院

(二)基本面情况:焦煤产量收缩,焦炭供给稳定

1、供给端情况:焦煤产能和环保抑制产量,焦炭供给稳定

(1)焦煤

2018年前9月月度产量均同比下降,10月产量同比略有增长,1-10月份焦煤累计产量3.58亿吨,同比下降3.17%。预计全年累计产量4.32亿吨,同比降1340万吨,降幅3.1%。

根据相关文件,数据梳理后推算出2019年新增可贡献产量的产能约2.04亿吨(0.44+1.6)。2019-2020年去产能任务1.1亿吨,且基本为在产产能,以下分两种情况分析2019年净增加产能量:一为2019年提前完成“十三五”去产能任务,当年去产能1.1亿吨,据推算2019年焦煤产能增加0.1亿吨至0.16亿吨,产量增800万吨至1200万吨,同比增1.85%-2.7%,但由于安全生产等影响,预计产量增速大概率低于2%。

(2)焦炭

2018年前9月月度产量均同比下降,10月开始产量同比增长,1-11月份焦炭累计产量3.98亿吨,同比下降0.1%。预计全年累计产量4.33亿吨,同比增136万吨,增幅0.3%。

2016年1月中焦协印发《焦化行业“十三五”发展规划纲要》已经编制完成并正式对外发布。《规划纲要》提出,“十三五”时期,焦化行业将淘汰全部落后产能,产能满足准入标准的比达70%以上。《规划纲要》还提出,优质炼焦煤配比降低4%保持焦炭质量不降低;200万吨及以上规模焦化企业基本实现能源管理中心和信息化管理模式;钢铁企业干熄焦装置配置率达到90%以上;炉煤气利用率达到98%以上,水循环率达到98%以上,吨焦耗新水降至1.5吨以下;化解过剩产能5000万吨;焦化准入企业污染物排放基本达到《炼焦化UU快三开奖结果学工业污染物排放标准》。

2018年8月7日由中共江苏省委办公厅及江苏省人民政府办公厅联合发布《关于加快全省化工钢铁煤电行业转型升级高质量发展的实施意见》,深入推进“263”专项整治行动,切实强化炼焦行业的整治工作,有效降低全省钢铁行业综合能耗水平。2018年底前,沿江地区和环太湖地区独立焦化企业全部关停,其他地区独立炼焦企业2020年前全部退出。2020年底前,除沿海地区外钢焦联合企业实现全部外购焦(5000m3以上的特大型高炉炼钢企业可保留与之配套的2台7米以上焦炉)。徐州市要在2020年底前对现有11家炼焦企业实施关停、搬迁、改造、提升,整合成2-3家综合性焦化企业,压减50%的炼焦产能。

2018年6月山西省之前印发的《山西省焦化产业布局意见》曾提出,计划用5-10年时间,打造6个500万吨级和6个千万吨级重点焦化产业园区。

由于4.3m焦炉占比40%左右,短时间全部去化势必导致供需缺口急剧增大,并短期难以缓解,同时政策规定10年以上4.3m焦炉逐步去化,所以后期焦化去产能将是逐步进行,并且伴随减量置换,改善供需结构。根据各地区去产能和新增产能情况,预计2019年焦化产能下降,抑制产量。

图5:2018年焦煤产量情况 单位:万吨

资料来源:Wind、BP、中期研究院

图6:2018年焦炭产量情况 单位:万吨

资料来源:Wind、BP、中期研究院

2、焦煤进口量稳定,焦炭出口料有增长

进口焦煤方面,2018年受进口煤平控政策影响,前10月焦煤累计进口量为5690.64万吨,同比降1.81%,11、12月进口煤平控政策下,预计全年进口量为6890.64万吨,同比将0.64%,2019年预计仍实施平控政策,但边际效应弱化,进口量小幅增长,主要增量来自蒙古焦煤。

图7:焦煤进口情况 单位:万吨

资料来源:Wind、中期研究院

图8:蒙古煤进口量占比 单位:%

资料来源:Wind、中期研究院

2018年前11月我国焦炭累计出口量874.5万吨,同比增24.04%,预计全年焦炭累计出口965万吨,同比增19.3%。2018年人民币对美元汇率持续下行,促进焦炭出口,2019年人民币对美元汇率预期中性,预计焦炭出口增速下降。

图9:焦炭月度出口情况 单位:万吨,%

资料来源:Wind、中期研究院

图10:焦炭累计进口情况 单位:万吨,%

资料来源:Wind、中期研究院

3、需求韧性犹在,环保限产边际减弱

(1)环保限产边际减弱

今年2018年环保监察和限产贯穿全年,依旧是影响钢厂和焦化厂开工的重要因素。但可以看到,在经济压力增大,同时大中性钢厂和焦UU快三直播化厂逐步完善环保设施情况下,下半年环保政策禁止“一刀切”,同时大中型钢厂和焦化厂逐步完善环保设施情况下,在供暖季限产时段环保限产边际影响减弱,高炉和焦炉开工率依旧维持在相对高位,未出现去年同期大幅下挫的情况,地区高炉开工率的下降主要为钢厂检修所致,直至12月底唐山和徐州部分地区开始执行较为严厉的限产措施。2019年,在经济压力预期下,预计环保限产效应边际转弱。

(2)需求韧性,生铁产量稳中有增

2018年5-11月生铁产量均同比增长,其中9、10、11月增幅为4.4%、7.3%、9.9%,1-11月生铁累计产量70785万吨,同比增2.4%。

地产方面,2018年1-11月份,全国房地产开发投资110083亿元,同比增长9.7%,增速稳定。1-11月份,房地产开发企业房屋施工面积804886万平方米,同比增长4.7%,增速比1-10月份提高0.4个百分点。其中,住宅施工面积557173万平方米,增长5.7%。房屋新开工面积188895万平方米,增长16.8%,增速提高0.5个百分点。其中,住宅新开工面积138536万平方米,增长19.3%。房屋竣工面积66856万平方米,下降12.3%,降幅收窄0.2个百分点。其中,住宅竣工面积47178万平方米,下降12.7%。1-11月份,商品房销售面积148604万平方米,同比增长1.4%,增速比1-UU快三规律10月份回落0.8个百分点。其中,住宅销售面积增长2.1%,办公楼销售面积下降11.1%,商业营业用房销售面积下降5.1%。经济下行压力下,地产调控虽持续,但阶段性释放针对刚需政策预期犹在,地产债发行速度有所加快,缓和明年房地产企业压力,同时2018年大量购置土地,后期为稳定现金流,地产开工建设增速难有断崖下挫,预计地产韧性犹在。

基建方面,从7月底国务院提出基建补短板,到10月底国办发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》,各项工程建设政策落地,基建投资增速一改连续下行趋势,从10、11月企稳,2018年1-11月份,基础设施投资(不含电力、热力、燃气及水生产和供应业)同比增长3.7%,与前10月增速持平,较前9月增速提升0.4个pct。

图11:样本焦化厂(分产能)开工率 单位:%

资料来源:Wind、中期研究院

图12:样本焦化厂(分地区)开工率 单位:%

资料来源:UU快三技巧Wind、中期研究院

图13:生铁月度产量 单位:万吨,%

资料来源:Wind、中期研究院

图14:生铁累计产量 单位:万吨,%

资料来源:Wind、中期研究院

图15:房屋新开工和施工面积增速 单位:%

资料来源:Wind、中期研究院

图16:基础建设投资(不含电力)增速 单位:%

资料来源:Wind、中期研究院

4、库存情况

(1)焦煤库存高企致品种分化

2018年焦煤各流程合计库存先降后升,其中各流程库存走势存在分化,焦化厂和钢厂库存上半年库存基本偏稳,下半年尤其9月以后,库存快速累积,相比之下,港口库存呈现增后降趋势,这反应出下游前期补库积极,主要因煤矿因安全监察和进口煤政策影响一定焦煤供应,焦煤价格持续上涨,导致下游提前补库。总体来看,各流程合计库存在相对高位,但结构上,主焦资源紧缺,所以后期库存结构在一定程度上将导致主焦和其他煤种价格分化。

(2)低库存运行

2018年焦炭4月前维持在高位,4、5月江苏等地焦化产能去化,加之环保限产和需求超预期,库存迅速被消化,直至年底都维持在历史相对低位。在焦化产能和开工率难有大幅上升的情况下,后期库存料低位运行。

图17:各流程焦煤合计库存 单位:万吨

资料来源:Wind、中期研究院

图18:各流程焦炭合计库存 单位:万吨

资料来源:Wind、中期研究院

(三)2019年行情展望

焦煤方面,煤炭产能将逐步释放,但焦煤产能占比较小,产量只小幅增加;进口煤平控政策下,预计焦煤进口量难增,同时阶段性政策调控对进口量的影响加剧供需错配情况;库存虽有所累计,但结构分化,主焦资源依旧偏紧;总体来看,焦煤供给仍然偏紧,但在长协政策平抑下,价格在高位偏稳运行。

焦炭方面,去产能导致焦化产能有所下降,产量方面,环保措施压力边际效应较低,但产量受产能抑制;焦炭出口方面,因人民币汇率趋稳而增速下降;需求端,基建托底,地产韧性犹在,但钢材利润收窄,预计生铁产量小幅增长;在产量下降和需求平稳的情况下,库存将维持在低位;综合分析,2019年焦炭价格震荡运行,但受制于钢价价格下降预期,价格平台预计下移。

推荐的投资策略:

焦煤:因供给依旧偏紧,同时期货交割标准对应低硫主焦,建议逢低做多。推荐指数:四颗星。

焦炭:供需均小幅增长UU快三网址,去产能预期犹在,震荡形势下,区间内高抛低吸。推荐指数:三颗星。

风险:地产、基建投资下滑超预期,进口煤政策大幅松动,焦化去产能超预期。

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